开头：读懂财经

作家：杨扬

裁剪：夏益军

茅台仿佛活在两个世界。

功绩上，尽管消费颓势，但茅台不竭发扬出“流淌在血液”里的沉稳，本年前三季度，茅台营收同比增长16.95%；净利润同比增长15.04%。

但功绩的另一面是，茅台仍莫得止住批价下滑的趋势，9月下旬以来，茅台批价再下行4%。而电商平台零卖价已靠拢2000元/瓶，创电商新低。

实质上，自三季度以来，茅台还是在主动放缓增长的情况下控量挺价，但由于社会存货过多，批价下行趋势并莫得止住。往后茅台会遭受均衡功绩增长与批价沉稳的问题。

本文抓有以下不雅点：

1、主动控量导致经销渠谈和系列酒品类收入放缓。三季度，控量挺价使经销渠谈营收同比增速，环比上半年下降16.8个百分点。同期，经销商进货飞茅与系列酒有绑定，飞茅控量导致系列酒采购减少，三季度系列酒营收同比增速，环比下降17个百分点。

2、控量莫得止住批价下行。飞茅批价着落的中枢在于供给多余，跟着社会库存越来越多，茅台稀缺性也在裁汰。导致，短期控量挺价的作用有限，茅台需要在控量上作念更长技巧的坚抓。

3、批价扭转需要抗住功绩压力。茅台受到严格的交易考量和推进的利润预期，三季度控量已导致茅台经销渠谈和系列酒品类增速放缓，畴昔能不成在批价回转前，抗住功绩压力，关系到茅台的发展。

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增速略微超主见

2024年，茅台设立的功绩主见是营业收入同比增长15%。

按这个主见，茅台前三季度的营收增速稍许卓越功绩主见。本年前三季度好意思满营业总收入1231.23亿元，同比增长16.95%。

不外单看三季度，茅台营收增长增速有放缓趋势，三季度茅台营业收入396.71亿，同比15.56%。

茅台营收增速有放缓，很猛流程上是茅台主动控库存稳批价的末端。

众人应该王人还难忘，6月份黄牛与电商矛盾激化导致部分经销商陪伴黄牛心焦性抛货，使批价短期急跌。因此，茅台在三季度主动接收了控货挺价的行径来相识价钱。

这种颐养也体目下茅台的营收结构变化中。

三季度，茅台直销收入182.61亿，同比23.5%。批发代理收入205.43亿，同比9.72%。其中批发代理收入和上半年26.5%的同比增长比起来，突然下降了16.78个百分点。

批发渠谈收入下降，若干有飞天茅台批价加快下行，有些经销商减少进货抓币不雅望的原因。但茅台也不缺进货的经销商，最中枢的原因如故茅台的控量战略减少了对批发渠谈的供给。

除了渠谈结构的变化，居品结构变化也要概述起来。

三季度，以飞天茅台为代表的茅台酒营收同比增长16.3%。

以王子酒、迎宾酒、汉酱、贵州大曲等多个居品线组成的系列酒营收同比增速只好13.1%，较上半年为30.51%的环比增速大幅下降。

系列酒营收下降，虽然有茅台系列酒大单品茅台1935住手发货，进行酒体的升级并从头优选经销商，影响出货量的原因。

但更深线索的则反应出，许多经销商进系列酒是为了餍足茅台酒的进货条目，一朝茅台酒遭受问题，行动添头的系列酒营收下滑会更严重。

虽然有些小污点，但茅台完周密年主见的难度不大，毕竟一朝增速不行了，渠谈上放放水就不错了，茅台最中枢的问题如故批价。

/ 02 /

批价是茅台价值的分水岭

对茅台价值影响最大的不是功绩是批价。

比如，本年前三季度，茅台营收、利润同比增速均在15%以上。但股价反而较年头下降了8%，要是不是赶向前几天的牛市，股价会更出丑。

股价着落的中枢，等于茅台批价下行，已从年头2700元/瓶摆布，跌到2200元/瓶摆布。望望下图，在长周期中，茅台股价与批价也有光显的正关联关系。

股价与批价关系风雅也不难理会。

批价下行虽然短期内只会影响经销商利润，不会影响茅台功绩，但会动摇茅台的护城河。

一来，当出售茅台酒的利润无法袒护系列酒的资金老本和门店支拨时，茅台的经销体系就会坍塌，茅台就会有价钱崩盘的风险。二来，批价着落也会影响飞天茅台超高端白酒的定位。

贬责层也深知沉稳批价事关公司永恒护城河，是以三季度接收了一系列控量挺价的行径来沉稳批价。那效能若何呢？

阅历了7月初的价钱反弹后，飞天茅台价钱再次扫数俯冲。

尤其是今天（10月28日），电商平台上，飞天茅台价钱靠拢2000元/瓶，创电商平台历史新低。

天然电商有补贴影响，可能不客不雅。但即使是在当天酒价等报价平台的最新报价也只好2200元/瓶摆布。

控量也没能止住批价下滑的导火索是需求端，本年国庆、中秋双节销量王人出现了同比下降，影响了高端白酒销量信心，导致飞天茅台9月底再跳水。

但批价下行的中枢问题如故供给多余。

不错给茅台的的社会库存作念个省略估算：2012-2015年，因为胁制三公消费，茅台在2015年进行了1985年以来的初度减产，价钱同期亦然新世纪初度批价跌破出厂价。

照兴致来讲，至暗的2015年险些是没东谈主囤酒的，2015年茅台的销量是2万吨，这应该是最接近果然的茅台消费量。

假定背面8年的奢侈量王人是2万吨。而2016-2023年，茅台酒累计销售了27万吨，这8年囤积下来的茅台酒，大要是11万吨，是2023年茅台销量的2.7倍。

社会库存如斯高大，短期的控量挺价天然走漏的作用有限。这也条目茅台在控量上需要作念更长技巧的坚抓。

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批价扭转需要抗住功绩诱导

某球流传，10月10日，茅台差无分袂邀请宇宙800企业主， 主售1499的飞天以及配售宏构等。

这则音信偶然率是假的，虽然向企业径直出售1499茅台酒会提振茅台的短期功绩，但和茅台的体量比起来，能撬动的增长很有限。

但此举却在变相告诉众人，1499价钱很容易拿到，不利于批价沉稳。对茅台焉知非福。

不外，这则音信反应出了茅台需要作念好短期功绩与永恒护城河的均衡。

历史上，茅台是一家对增长有条目的公司。为了能高速增长，茅台“超负荷动手 ”，2019年-2023年，茅台每年的实质产量王人要大于绸缪产能。

往常追求增长是对的，求实少量说，茅台不愁“接盘”，多坐蓐少量，就能多些真金白银的功绩。

功利少量说，茅台每每受制严格的交易考量和推进的利润预期，追求增长亦然在给推进甚而贵州省作念孝敬。

但不竭追求产量，还是和茅台的护城河有了打破。

茅台的护城河来骄气端定位与稀缺性，如今高端白酒市集越来越小，茅台不竭向市集投放，只会使稀缺性越来越低，这亦然本年批价抓续下行的原因，在抓续下去，很容易价钱崩盘。

但要是减少投放量，茅台功绩也例必受到影响。

比如，本年三季度，因为控量，经销渠谈营收同比增速下降到个位数，增速环比上半年下降了16.8个百分点。

同期，经销商进货中飞茅与系列酒有绑定关系，飞茅控量也导致经销商减少对系列酒的进货，导致三季度系列酒营收同比增速，环比上半年下降17个百分点。

是要短期的功绩增长，如故要永恒的批价护城河，是茅台作念采取的时候了。

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