开首：国泰君安证券策动

【固收】买断式逆回购，“一石多鸟”的中期货币投放

第一、新器具期限更生动，补足了央行投放中短期流动性的渠谈。除了降准和国债买入等以外，此前央行惯例性的流动性贬责器具主淌若一般的公开市集逆回购和中期假贷便利MLF。从操作频率和期限看，一般的公开市集逆回购日度操作但期限主要为7天和14天，聚焦短期流动性的调控，月度操作的MLF期限固定为1年期，诚然不错在一定程度上对冲流动性在中期维度的变化，但其生动性仍有欠缺，尤其是大额MLF到期会对资金市齐集的机构活动形成较大扰动。笔据央行独揽媒体金融时报的报谈，央行新推出的公开市集买断式逆回购操作器具（下文简称“新器具”）“瞻望将秘密3个月、6个月等期限”，新器具愈加生动的期限安排补足了央行投放中短期流动性的渠谈，有助于增强其精采化贬责流动性的才气。

第二，新器具比拟MLF有一定上风，粗略部分替代MLF的功能。比拟MLF，新器具算作中性的流动性贬责器具在缓解流动性分层和反馈市集资金需求等方面有一定上风：（1）新器具面向公开市集业务一级往复商且以买断式回购的款式开展，有助于缓解流动性分层的时势。（2）新器具领受“固定数目、利率招标、多重价位中标”的招标款式，参与机构笔据本身情况细目投标利率，中标机构以各自的投标利率算作中标利率，新器具的招标历程粗略愈加确实地反馈市集机构对资金的订价。

第三，新器具从短期看有助于对冲年末MLF的吞并到期，操作时点最早可能在10月末。2024年11月和12月中旬各有1.45万亿MLF到期，沟通到8月以来MLF惯例操作时点已后移至每月25日傍边，大额的MLF到期与相近续作时点的斥逐在10天傍边，可能酿成资金市集的短期波动。央行选择在此时推出新器具，不错更好对冲年末MLF的吞并到期。咱们以为新器具的操作时点最早可能在10月末，同期新器具推出显现央行呵护市集流动性的意愿较强，新器具加捏下年内务府债券增发或难激发市集流动性的大幅管制。

第四，从永恒视角看，新器具有助于进一步强化央行对收益率弧线形态的按捺才气，提高债券市集订价的合感性。央行算作买断式逆回购操作中的逆回购方获取了回购标的统统权，不错将回购标的债券出售给公开市集业务一级往复商，有助于进一步强化央行对收益率弧线形态的按捺才气。从永恒来看，央行推出公开市集买断式逆回购操作器具有益于带动全市集买断式回购业务发展，买断式回购兼具“融资”和“融券”功能，粗略进一步增强债券市集的流动性，进一步提高债券市集订价的合感性。

风险请示：对央行货币政策器具的默契有偏误；政府债券增量刊行限制超预期；流动性超预期收紧。

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【主动成就】同日而谈：作风宏不雅好友度评分在BL模子中的应用

宏不雅友好度评分贪图：对于大类财富和作风轮动策动，主动成就团队主要领受从上至下的宏不雅周期因子和财富宏不雅基本面评分方法。宏不雅友好度评分贪图系的施行是搭建宏不雅经济预期与财富收益率预期间的映射关联。基于对投资时钟和周期嵌套模子的默契，咱们将某个经济体的某类短周期的环境压力大小进行量化，从而形成几许个具有显著周期特点的底层宏不雅因子。然后概述沟通有关性和经济学逻辑将多个底层宏不雅因子合成为针对某类财富或作风宏不雅友好度评分贪图。

寰球大类财富成就策略：寰球宏不雅周期结合量化BL模子阐述褂讪。引入汇率的宏不雅友好度不雅点BL模子策略在迭代好意思债、黄金策动框架评分后，2019年至2024年三季度末回测期内，其年化收益可达到23.9%，夏普比率为1.48。如沿用原策略一齐历史参数，该策略年化收益率可达22.0%，夏普比率仍然不错达到1.44。

作风宏不雅友好度评分在BL模子中的实践：应用宏不雅周期因子可构建A股五大作风友好度评分，将BL模子再次引入到作风轮动策略中，构建主被迫结合的作风宏不雅友好度不雅点BL模子策略。回测数据显现，该策略年化收益率达到22.1%，夏普比率为0.95。相对于基准策略提高显著，相对万得全A累计逾额达到161%，2024年以来逾额收益达到23%。

论断和成就冷落：黄金和金融板块的成就价值仍然值得爱好。寰球大类财富成就策略财富成就吞并于黄金财富，而作风宏不雅友好度不雅点BL模子策略依然看好金融作风。短期咱们以为化债标的仍然具有高胜率，互换便利SFISF和回购增捏专项再贷款器具的接踵发布实施将灵验提高投资者对于股票市集的信心。金融板块的机遇仍然值得爱好。

风险成分：模子假想的主不雅性，分析维度存在局限性，历史与预期数据存在偏差，市集一致预期调遣；黑天鹅事件等可能导致大类财富有关性增多，量化模子基于历史数据构建，而历史律例存在失效风险。

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【军工】卫星应用“新”未来，星网建设加速鼓励

产学研结合强化信心，助推卫星互联网行业高景气。10月23-25日，第25届中国卫星应用大会在北京举办。本届大会主题为“卫星应用产业中的新质分娩力”，旨在探讨数字化转型布景下卫星应用产业转换与发展。展会同期举办“卫星应用期间与开拓博览会”，吞并展现我国卫星应用和贸易航天最新后果。1）中国卫星应用大会的主题报告秩序邀请来自行业协会、著明院校、行业重点企业的十余名众人学者共享卫星互联网界限各自想考与实践。其中，“低轨星座”、“手机直连”、“高通量卫星转换应用”等成为本次的要害词。2）同期举办“中国外洋卫星应用期间与开拓博览会”有多家中外著明企业、卫星运营商、VSAT运营商、卫星制造商、业务系统集成商、卫星通讯天线、动中通开拓、便携式卫星通讯站等展示最新卫星开拓、应用系统和科技后果。

系列卫星得胜辐射，行业或将干与加速发展阶段。在贸易航天发展布景下，中国卫星互联网干与产业化阶段，正迎来快速发展时刻。1）8月6日，我国在太原卫星发掷中心使用长征六号改输送火箭，得胜将千帆极轨01组卫星辐射腾飞。2）9月6日2时30分，我国在太原卫星发掷中心使用长征六号输送火箭，得胜将祯祥星座03组卫星辐射腾飞。3）10月15日19时06分，我国在太原卫星发掷中心使用长征六号改输送火箭，得胜将千帆极轨02组卫星辐射腾飞，18颗卫星班师干与预定轨谈，统统卫星景色正常，辐射任务获取圆满得胜。4）10月23日，我国在西昌卫星发掷中心使用长征二号丙输送火箭，得胜将遥感四十三号03组卫星辐射腾飞。该卫星主要用于开展低轨星座系统新期间试验。跟着千帆极轨01组、02组卫星得胜辐射，“千帆星座”或将干与常态化、密集型组网阶段，组网效力和辐射频次有望提速，卫星互联网行业或将干与加速发展阶段。

市集空间加速通达，卫星制造和火箭辐射有关产业有望捏续受益。笔据好意思国卫星产业协会（SIA）测算，2021年中国卫星互联网产业限制约为292.5亿元，瞻望2025年将提高至446.92亿元，2021-2025年复合增长率为11.2%，增速可不雅。跟着我国星网和G60等星座建设捏续鼓励，市集空间加速通达。从现在限制来看，我国卫星互联网行业尚处于发展初期阶段，产业建设主要以卫星制造和火箭辐射为主，有关产业链有望捏续受益。

风险请示：我国贸易航天产业化进程不足预期等。

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【建材】预期往复保捏强势，基本面收尾先看金融

水泥：本周世界水泥市集价钱环比连续上升0.6%。价钱上升区域主要有福建、海南和云南地区，幅度15-60元/吨；回落区域主淌若河南地区，幅度30元/吨。10月下旬，世界水泥市集需求量环比略有消弱，主因朔方地区市集不息干与淡季，行将开启冬季错峰分娩周期；南边地区需求保捏褂讪，为在临了需求期改善盈利，连续推动价钱上行。

玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1252.93元/吨，环比下降1.48元/吨。本周浮法白玻北涨南降，厚谊带动及刚需增多，玻璃原片分娩企业择机去库。本周除华南区域稳中下调以外，强大区域价钱上升1-3元/分量箱。期货盘面拉涨作用带动下，部分区域中卑劣提货积极性较高，加工场订单需求阐述不一，末端需求增幅变化不大。近期部分产线有磨练停产计算，供应端总量将减少，对玻璃价钱形成撑捏。短期内主流守护褂讪，部分区域存上升预期。2）玻纤：玻纤价钱缺陷调遣，电子纱市集暂稳出货。本周国内无碱粗纱市集价钱缺陷小幅松动，部分厂成交要点下移，粗纱以价换量收效一般。粗纱市集供应端前期个别新焚烧产线近日不息投产，主流居品供应量增多下，部分中小厂价钱有所下调；需求端来看，各行业阐述不一，传统玻璃钢市集订单增量仍不显著，加之资金压力较大，玻璃钢厂合座开动仍显一般。电子纱市集需求端来看，存在一定区域相反，其中华中市集订单量有所好转；华东、西南市集暂无有显著增量，多为老客户订单提货。

预期往复保捏强势，基本面收尾先看金融贪图。财政政策具体投放落地以及好意思国大选等近期垂危外围催化引起市集垂危暖热，这意味着预期往复还将保捏强势。恭候暖热要点重回基本面，金融数据是中短期最需要暖热的高出贪图，其中地产信贷的快速增多与前置付款+化债确立市政合理需求有望成为最快班师的两环。

玻璃加工/玻纤龙头捏续价值回来。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分上风，迎来捏续价值回来；玻璃纤维板块阐述价钱拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布显著需乞降形状更优。

风险请示：宏不雅政策风险；原材料资本风险。

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【钢铁】甬金股份（603995）功绩适合预期，盈利才气褂讪

守护“增捏”评级。2024年前三季度公司实现营收309.41亿元，同比升12.18%，实现归母净利润5.84亿元，同比升85.12%，公司功绩适合预期。2024Q3公司营收和归母净利润辞别为106.44、1.56亿元，同比辞别升3.89%、53.13%。2024年上半年，公司非浅显性损益主要为浙江本部A区搬迁抵偿收益1.09亿元。沟通到公司非浅显性损益的调遣及行业盈利好转，上调公司2024-26年归母净利润为7.08/7.27/8.21亿元（原6.16/6.57/7.48亿元），对应EPS辞别为1.94/1.99/2.25元。守护公司办法价24.84元，守护“增捏”评级。

产量捏续增多，盈利才气牢固。2024年Q1-Q3公司不锈钢冷轧居品销量辞别为70、82、77万吨，前三季度统统229万吨，同比增长17.44%。前三季度，公司吨居品毛利辞别为638、893、774元/吨，对应吨钢净利润辞别为175、264、202元/吨（其中Q2为扣非后单吨净利润）。公司盈利才气牢固，结合行业需求回暖的趋势来看，公司单吨盈利的下降趋势或已住手，不锈钢冷轧行业的底部区域逐渐探明。

新增产能投产带来产量约束开释。笔据公司公告，公司浙江甬金19.5万吨、广东甬金35万吨样式辞别于2023年12月、7月投产，2024年上半年两个样式的产能捏续开释。公司计算2024年冷轧不锈钢销量达到320万吨。中期来看，公司靖江甬金40万吨、越南甬金一期8万吨、越南甬金二期18万吨样式，将辞别计算于2024年10月、2024年5月、2025年5月达到试分娩阶段。公司产能捏续上升，预期产量将连续增长。

钛材、预镀镍样式连续鼓励。公司钛材、预镀镍钢带样式于2023年5月启动建设，预期于2024年6月达到试分娩阶段。民用钛材居品以优异的性能，依然在消耗电子界限逐渐通达市集，预期未来需求将捏续增长。而预镀镍钢带强度更高，预期将浅显应用于能源电板界限，公司两个项现在景细密。

风险请示：新建产能投产不足预期；不锈钢价钱大幅波动。

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【走时】南边航空（600029）Q3盈利超预期，资本权贵改善

守护增捏。公司2024Q3盈利超预期，机队盘活与宽体机消化助力资本改善加速。换季保险供需连续还原，待供需还原盈利核心上升可期。公司盈利弹性满盈，具油价下降期权，期待公司收益贬责策略积极改变。守护2024-26年净利预测15/50/94亿元。守护办法价7.74元，冷落淡季逆向布局，守护增捏评级。

2024Q3盈利再超2019年同期，超市集预期。公司2024年前三季度归母净利润近20亿元，实现扭亏。其中，2024Q3单季归母净利润32亿元，较2023Q3历史纪录下降24%，仍较2019Q3高34%，超市集预期。2024年压制性需求缩减，且公商务差旅用度管控影响，公司适合消耗变化趋势，以价换量，客座率同比上升部分对冲票价回落。同期，受益于机队盘活与宽体机消化，资本压力改善快于咱们预期。较2019Q3，2024Q3公司ASK增长8.4%，已略高于机队限制增幅；其中，外洋航路ASK进一步还原至85%。新航季公司连续国内减班外洋增班，类似油价核心下降，资本压力改善将可捏续。

机队盘活与客座率已还原，期待收益贬责策略积极改变。以前两年供需逐渐还原，濒临需求变化趋势及外洋运力错配，航司生动调遣收益贬责策略。2023年强大践诺“价钱优先”，2024年转为“客座率优先”。2024Q3公司客座率同比上升5个百分点，更高于2019Q3近2个百分点。9月淡季仍客座率高企，或反馈收益策略偏严慎。以前两年机队盘活与客座率已还原，换季保险供需连续还原，期待航司收益贬责策略积极改变，或将加速盈利还原及盈利核心上升。

北京大兴要害建设，拓展永恒发展空间。广州北京双要害建设是南航首要策略。南航算作北京大兴机场最大主基地航司，将受益时刻分拨新政。以前数年公司获取批量主线时刻，而机队限制增长有限，航网结构已得到优化。近期，民航局和洽发改委和洽发布《对于鼓励外洋航空要害建设的指引办法》，亦进一步助力公司外洋要害建设与外洋竞争力提高。待行业供需还原，瞻望国内航路盈利核心将上升，且外洋航路永恒盈利才气亦将有望改善。

风险请示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

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